十二五期間中海油產(chǎn)量復(fù)合增速6%~10%，2013年資本開支約120億美元。短期內(nèi)海油工程(600583)收入與中海油的資本支出相關(guān)度高，中海油的資本支出加速是海油工程業(yè)績穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。
預(yù)計中海油2013年至2015年資本支出將保持20%~30%的增速，2000年以來，海油工程收入相當(dāng)于中海油開發(fā)支出的25.9%。
公司是國內(nèi)目前唯一一家承攬海洋石油、天然氣開發(fā)工程建設(shè)項目的總承包公司，自2009年起進入業(yè)績低谷，2011年開始恢復(fù)，2012年大幅增長。公司正通過兩方面努力提高毛利率：一是通過標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)提高效率;二是通過資源再造和外包降低成本。
公司的珠海項目預(yù)計2014年年底可以完工。我國深水探測去年剛開始有實質(zhì)進展，目前尚無明確的深水收入規(guī)劃，6月底會有南海深水項目放出。深水項目和普通項目相比，建造毛利率變化不大，設(shè)計和施工毛利率可能有所提高。
公司總員工8500人，管理人員600多人，人工成本呈上升趨勢毋庸置疑。由于南海業(yè)務(wù)目前項目處于無爭議地區(qū)，公司南海業(yè)務(wù)不受局勢影響。若向爭議地區(qū)開展業(yè)務(wù)首先要進行勘探，一般從發(fā)現(xiàn)石油到正式開工要6年以上。
我們預(yù)測公司2013年、2014年每股收益為0.29元、0.36元，預(yù)測公司2013年增速超過35%，但考慮到截至2012年公司存貨和應(yīng)收賬款余額較大，絕對額較大，2013年業(yè)績?nèi)杂幸欢ǖ牟淮_定性，從謹(jǐn)慎角度出發(fā)，我們暫時維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：石油價格下跌;中海油資本支出不達預(yù)期。
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