編者按
無(wú)論是歐美股市、新興市場(chǎng)貨幣、商品價(jià)格、油價(jià)等，都在風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升的背景下氣勢(shì)如虹，油價(jià)更是受到多方利好。
2月中旬，沙特、俄羅斯、卡塔爾和委內(nèi)瑞拉四國(guó)率先達(dá)成的所謂“凍產(chǎn)協(xié)議”讓市場(chǎng)看到了再平衡的希望，油價(jià)實(shí)現(xiàn)超跌反彈。
然而，變數(shù)也在不斷增多。
市場(chǎng)對(duì)凍產(chǎn)協(xié)議的樂(lè)觀預(yù)期消退之前，油價(jià)可能高位震蕩，凍產(chǎn)協(xié)議最終可能會(huì)因?yàn)橐晾实牟粎⑴c而破產(chǎn)，由預(yù)期推動(dòng)的漲幅預(yù)計(jì)要完全回吐。
周艾琳
[截至北京時(shí)間4月7日10：40，WTI原油報(bào)38.13美元/桶，布倫特原油報(bào)40.12美元/桶，二者從年初最低點(diǎn)（20美元區(qū)間）分別上漲了43.8%和45.5%]
4月6日，由于美國(guó)能源信息署（EIA）公布上周美國(guó)原油庫(kù)存減少490萬(wàn)桶，遠(yuǎn)低于路透訪查的分析師原本預(yù)期的增加320萬(wàn)桶，油價(jià)順勢(shì)大漲5%，取得三周內(nèi)最大單日漲幅。
截至北京時(shí)間4月7日10：40，WTI原油報(bào)38.13美元/桶，布倫特原油報(bào)40.12美元/桶，二者分別從年初最低點(diǎn)（20美元區(qū)間）分別上漲了43.8%和45.5%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸以及2月中旬沙特、俄羅斯、卡塔爾和委內(nèi)瑞拉四國(guó)率先達(dá)成的所謂“凍產(chǎn)協(xié)議”讓市場(chǎng)看到了再平衡的希望，油價(jià)實(shí)現(xiàn)超跌反彈。
然而，變數(shù)也在不斷增多。東證期貨原油分析師金曉告訴本報(bào)記者，“俄羅斯同意于4月17日在卡塔爾的多哈舉行凍產(chǎn)大會(huì)。雖然俄羅斯支持伊朗對(duì)于凍產(chǎn)的立場(chǎng)，但是俄還是促成了伊朗參與該次會(huì)談，同時(shí)沙特也確認(rèn)參會(huì)，這使得市場(chǎng)對(duì)該次會(huì)議結(jié)果信心倍增。”“最新數(shù)據(jù)顯示的原油庫(kù)存成品油化，并不是需求強(qiáng)勁導(dǎo)致的去庫(kù)存，但美國(guó)石油協(xié)會(huì)（API）和EIA公布數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)反應(yīng)有些過(guò)。”
進(jìn)入二季度，金曉認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)凍產(chǎn)協(xié)議的樂(lè)觀預(yù)期消退之前，油價(jià)可能高位震蕩，WTI反彈上限或在45美元/桶附近。凍產(chǎn)協(xié)議最終可能會(huì)因?yàn)橐晾实牟粎⑴c而使得協(xié)議破產(chǎn)，由預(yù)期推動(dòng)的漲幅預(yù)計(jì)要完全回吐。
油價(jià)創(chuàng)3周最大漲幅
近期，無(wú)論是歐美股市、新興市場(chǎng)貨幣、商品價(jià)格、油價(jià)等都在風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升的背景下氣勢(shì)如虹，油價(jià)更是受到多方利好。
最大的因素便是4月6日EIA公布4月1日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存意外減少，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)庫(kù)存將創(chuàng)紀(jì)錄新高。
此外，易信金融總部中國(guó)區(qū)副首席交易官朱文灝也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，美國(guó)石油協(xié)會(huì)（API）公布的數(shù)據(jù)顯示，同樣是截至4月1日當(dāng)周，原油庫(kù)存減少了431.9萬(wàn)桶。原油期貨價(jià)格此前因全球主要產(chǎn)油國(guó)有望在本月晚些時(shí)候同意凍結(jié)產(chǎn)量而得到支撐。
此前，在伊朗對(duì)凍產(chǎn)計(jì)劃澆冷水后，科威特駐石油輸出國(guó)組織（OPEC）理事福賽亞本周二表示，所有跡象顯示，OPEC及非OPEC產(chǎn)油國(guó)將在4月17日多哈會(huì)議上達(dá)成凍產(chǎn)初步協(xié)議。預(yù)計(jì)油市將在2016年下半年平衡。預(yù)計(jì)多哈會(huì)議結(jié)果將是凍結(jié)在2月產(chǎn)量，或1、2月產(chǎn)量的中間值。此番言論進(jìn)一步助長(zhǎng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的鴿派態(tài)度也利好原油走勢(shì)。4月7日凌晨公布的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）3月15~16日政策會(huì)議紀(jì)要顯示，幾位成員要么表示對(duì)加息采取謹(jǐn)慎態(tài)度是審慎之舉，要么表示了他們的擔(dān)憂，4月份上調(diào)目標(biāo)利率區(qū)間將發(fā)出一種緊迫的信號(hào)，他們認(rèn)為這是不合適的。
凍產(chǎn)協(xié)議或再添變數(shù)？
盡管當(dāng)前市場(chǎng)被樂(lè)觀情緒所充斥，但4月17日箭在弦上的凍產(chǎn)大會(huì)仍然讓各界對(duì)油價(jià)的未來(lái)走勢(shì)心存憂慮。
金曉表示，凍產(chǎn)協(xié)議最終可能會(huì)因?yàn)橐晾实牟粎⑴c而使得協(xié)議破產(chǎn)，由預(yù)期推動(dòng)的漲幅預(yù)計(jì)要完全回吐。至6月初OPEC半年度會(huì)議，伊朗產(chǎn)量逐漸恢復(fù)至制裁前水平，這為OPEC設(shè)定產(chǎn)量上限或與非OPEC討論凍產(chǎn)提供了一定的必要條件。如果屆時(shí)能夠達(dá)到一致，油價(jià)可能出現(xiàn)反彈，但反彈高度預(yù)計(jì)也較為有限。
他也提醒稱：“當(dāng)前油價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)還是集中在美國(guó)原油產(chǎn)量下降超預(yù)期，或者伊朗解禁后產(chǎn)量釋放速度遜于預(yù)期，盡管在我們看來(lái)兩者的可能性均較小。”
目前，市場(chǎng)對(duì)于凍產(chǎn)會(huì)議一直存在樂(lè)觀預(yù)期，問(wèn)題的關(guān)鍵在于，何種結(jié)果才能稱之為“符合預(yù)期”或超預(yù)期？
“符合預(yù)期的會(huì)議結(jié)果至少是除了伊朗之外的主要產(chǎn)油國(guó)同意凍產(chǎn)。如果伊朗也愿意將產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在1月水平上，那么會(huì)議結(jié)果則是超預(yù)期的。該情形如果發(fā)生，油價(jià)則有進(jìn)一步上行動(dòng)能。然而我們認(rèn)為該情形的可能性較小。”
“還有一種可能的情形則是伊朗簽署了具有附帶條件的凍產(chǎn)，即其他國(guó)家愿意給予伊朗特殊對(duì)待，比如說(shuō)伊朗在達(dá)到某個(gè)產(chǎn)量水平之后再凍產(chǎn)。如果這樣的話，市場(chǎng)也可能會(huì)認(rèn)為這是超預(yù)期的。”他指出。
實(shí)現(xiàn)再平衡是油價(jià)長(zhǎng)期主導(dǎo)因素
不論短期風(fēng)向如何變化，市場(chǎng)如何實(shí)現(xiàn)再平衡是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)的核心因素，這也表現(xiàn)為OPEC產(chǎn)量增速與非OPEC國(guó)家產(chǎn)量下降速度之間的對(duì)比。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，如果前者大于后者，高企的庫(kù)存無(wú)法消化，對(duì)價(jià)格形成壓制作用。反之，新的平衡則有望實(shí)現(xiàn)。
目前，美國(guó)原油產(chǎn)量的下降幅度是被關(guān)注的焦點(diǎn)，主流研究機(jī)構(gòu)如EIA預(yù)計(jì)，2016年美國(guó)原油產(chǎn)量將出現(xiàn)斷崖式下降，降幅高達(dá)70萬(wàn)桶/天。
但是東證期貨研究認(rèn)為，EIA所預(yù)計(jì)的情形發(fā)生的可能性較小，并且EIA存在低估原油產(chǎn)量的傾向。
此外，成本的下降增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)油價(jià)的承受能力，企業(yè)為了現(xiàn)金流就必須得生產(chǎn)，而不是減產(chǎn)。“從所調(diào)查的54家公司的2016年產(chǎn)量目標(biāo)合計(jì)值來(lái)看，目標(biāo)值只比2015年實(shí)際產(chǎn)量下降1.8%。”
國(guó)泰君安 某分析師也對(duì)本報(bào)記者指出，大的石油公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，仍能以較低價(jià)格從銀行或債券市場(chǎng)上融資。小石油公司從債券或銀行市場(chǎng)融資相對(duì)困難，但是股權(quán)融資成為它們的救命稻草。更為甚者是部分銀行主動(dòng)放松對(duì)油氣公司的貸款標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)殂y行也不希望這些公司破產(chǎn)重組，得到難以出售的資產(chǎn)。即便是現(xiàn)在有些油氣公司已經(jīng)破產(chǎn)，大多進(jìn)入的是重組程序，重組程序一般耗時(shí)2~3年。在破產(chǎn)清算前，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍舊照常。
“根據(jù)我們的模型，在WTI均價(jià)為35美元/桶的情形下，預(yù)計(jì)2016年美國(guó)原油產(chǎn)量下降30萬(wàn)~40萬(wàn)桶/天。”金曉預(yù)計(jì)。
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