自6月份以來(lái)的國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌，使得國(guó)際石油公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到很大程度沖擊，特別是過(guò)去在高油價(jià)時(shí)期盈利能力較強(qiáng)的上游油氣勘探開(kāi)發(fā)板塊在當(dāng)前形勢(shì)下盈利能力普遍減弱，在高油價(jià)時(shí)期盈利能力較弱的下游業(yè)務(wù)則嶄露頭角，成為石油公司在油價(jià)低迷時(shí)期保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定甚至上揚(yáng)的有力手段，盡管下游業(yè)務(wù)也受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷的負(fù)面影響。前不久埃克森美孚、BP等大型跨國(guó)石油公司發(fā)布的第三季度年報(bào)所披露的信息，基本上都反映出這樣的特點(diǎn)。
石油產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游的油氣勘探開(kāi)發(fā)與下游的煉油與化工等環(huán)節(jié)，大型石油公司一般都擁有上下游一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。從過(guò)去十多年的石油公司投資數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，上游油氣勘探開(kāi)發(fā)投資在跨國(guó)石油公司總投資中占據(jù)較高比重。�？松梨�、BP、殼牌、雪佛龍及道達(dá)爾公司等五家石油公司基本都是沿用這一投資模式。之所以如此，有兩個(gè)方面的原因。從外部因素看，這一時(shí)期的油價(jià)持續(xù)上揚(yáng)是促成石油公司上游投資增長(zhǎng)的重要因素。在高油價(jià)背景下，石油公司許多高難度油氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目有了投資開(kāi)發(fā)的可能。因此，石油公司普遍加大了對(duì)上游的投資，個(gè)別公司的上游投資比例甚至達(dá)到總投資的90%以上。從產(chǎn)業(yè)內(nèi)部因素看，石油產(chǎn)業(yè)鏈的上下游業(yè)務(wù)對(duì)投資的依賴(lài)強(qiáng)度有差異。下游業(yè)務(wù)與上游業(yè)務(wù)的一個(gè)顯著的不同點(diǎn)是投入產(chǎn)出比較穩(wěn)定，不像上游業(yè)務(wù)那樣有無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)，比如勘探的失敗率就是客觀存在的，公司的管理水平再高，技術(shù)水平再先進(jìn)，也不能完全避免這一問(wèn)題。就下游業(yè)務(wù)而言，企業(yè)所需要的投資支出主要在維持運(yùn)行裝置的正常運(yùn)行、升級(jí)改造，以及擴(kuò)大產(chǎn)能，投資強(qiáng)度相對(duì)上游要小。上下游的這一差異可以很好地解釋即使是在低油價(jià)時(shí)期石油公司上游投資比重依然比較高的事實(shí)。在低油價(jià)時(shí)期，跨國(guó)公司對(duì)上游業(yè)務(wù)一般是維持的態(tài)度，即使是維持，也需要較高的投資。
若低油價(jià)一直持續(xù)下去，那么，基本可以肯定石油公司在總體壓縮投資總量、經(jīng)營(yíng)方面采取守勢(shì)的情況下會(huì)對(duì)下游業(yè)務(wù)給予更多的關(guān)注。從影響機(jī)制看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷首先影響的是下游業(yè)務(wù)，之后通過(guò)下游傳導(dǎo)至上游。當(dāng)上游業(yè)務(wù)發(fā)展受阻時(shí)，石油公司要獲得收入和利潤(rùn)，理論上在深挖下游業(yè)務(wù)的產(chǎn)品附加值方面下功夫是很重要的選擇。
其實(shí)，從歷史來(lái)看，油價(jià)波動(dòng)是再平常不過(guò)的事情。若持油價(jià)波動(dòng)常態(tài)化的觀點(diǎn)和立場(chǎng)，那么石油公司決策者就有必要在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面做做文章。換個(gè)角度思考，石油公司擁有一個(gè)相對(duì)合理的上下游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是比較明智的選擇。從五大跨國(guó)公司近百年的發(fā)展歷程看，發(fā)展到今天其業(yè)務(wù)基本都涵蓋了上游勘探開(kāi)發(fā)和下游煉化等業(yè)務(wù)，公司的業(yè)務(wù)布局雖然經(jīng)常發(fā)生變化，部分時(shí)段也進(jìn)行了上下游業(yè)務(wù)的微調(diào)，但總體上還是保持了上下游結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。其中，�？松梨陂L(zhǎng)時(shí)期保持上下游結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，過(guò)去十年來(lái)以原油自給率考量的上下游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)始終維持在40%至50%之間，是五大石油公司中上下游結(jié)構(gòu)最為穩(wěn)定的一家，而它的業(yè)績(jī)?cè)谖宕笫凸局幸惨恢笔亲詈玫�。其他幾家公司如道達(dá)爾、雪佛龍和殼牌的上下游業(yè)務(wù)比例也都大致維持在50%至60%。在五家石油公司中，BP的上下游比例是最大的，超過(guò)了100%，主因是BP在上世紀(jì)末本世紀(jì)初執(zhí)行擴(kuò)張的資源戰(zhàn)略，在全球范圍廣泛并購(gòu)上游資產(chǎn)。但我們注意到BP在擴(kuò)張上游的同時(shí)，對(duì)下游的發(fā)展并沒(méi)有放松，而是保持了必要的規(guī)模。
高油價(jià)時(shí)期，曾經(jīng)是跨國(guó)石油公司六巨頭之一的康菲石油公司因?yàn)橄掠螛I(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)質(zhì)量比較低，盈利能力弱，于2008年油價(jià)高峰時(shí)期做出了上下游拆分的戰(zhàn)略決策。鑒于康菲石油公司在美國(guó)工業(yè)中的地位及油氣界具有重大影響，康菲剝離下游的決策曾經(jīng)引發(fā)業(yè)界的轟動(dòng)效應(yīng)。不少分析家甚至為之驚呼石油公司發(fā)展新模式的到來(lái)，將其發(fā)展模式視為行業(yè)發(fā)展標(biāo)桿�？捣苿冸x下游之后，油價(jià)繼續(xù)保持了上揚(yáng)，高油價(jià)給康菲帶來(lái)不少收益，康菲為此贏得了不少“贊譽(yù)”。但從今天的形勢(shì)看，康菲公司當(dāng)年的決策是否完全正確尚值得商榷。康菲今年三季度年報(bào)顯示，其利潤(rùn)已經(jīng)較上年同期出現(xiàn)下降，其間自然有低迷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，但結(jié)構(gòu)性缺陷似乎正在慢慢表現(xiàn)出來(lái)。若油價(jià)繼續(xù)下行，康菲的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)估計(jì)還得下降。實(shí)際上，在當(dāng)年康菲做出剝離下游業(yè)務(wù)的同時(shí)，其他幾家大型石油公司如BP、殼牌公司就明確表示不會(huì)效仿康菲剝離下游，而是選擇了堅(jiān)守，充分說(shuō)明上下游一體化在石油公司決策者心目中的地位和價(jià)值。
石油公司上下游一體化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性與科學(xué)性是經(jīng)過(guò)百年實(shí)踐所證明的。其主要功能之一是抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)是當(dāng)油價(jià)下行時(shí)，石油公司的利潤(rùn)支點(diǎn)向下游轉(zhuǎn)移；而在高油價(jià)時(shí)，石油公司的利潤(rùn)支點(diǎn)又將轉(zhuǎn)移至上游，以不變應(yīng)萬(wàn)變。當(dāng)前油價(jià)雖然下行，但油價(jià)波動(dòng)的常態(tài)化決定了油價(jià)上揚(yáng)的可能性完全存在。因此，石油公司若想保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定，有必要保持相對(duì)穩(wěn)定的上下游結(jié)構(gòu)，通過(guò)一體化應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（作者羅佐縣，為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)石化石油勘探開(kāi)發(fā)研究院戰(zhàn)略研究室高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）
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