美國的次貸危機(jī)與世界性的通貨膨脹已經(jīng)嚴(yán)重影響到世界經(jīng)濟(jì)的增長，高油價(jià)導(dǎo)致的世界性通漲已經(jīng)抑制對(duì)原油的需求，對(duì)原油的需求開始減弱。下半年，世界經(jīng)濟(jì)的不景氣會(huì)導(dǎo)致油價(jià)震蕩回落。
主要觀點(diǎn)
- 美國的次貸危機(jī)與世界性的通貨膨脹已經(jīng)嚴(yán)重影響到世界經(jīng)濟(jì)的增長，高油價(jià)導(dǎo)致的世界性通漲已經(jīng)抑制對(duì)原油的需求，對(duì)原油的需求開始減弱。下半年，世界經(jīng)濟(jì)的不景氣會(huì)導(dǎo)致油價(jià)震蕩回落。
- 歐洲經(jīng)濟(jì)尤其是德國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)增長乏力，美元對(duì)歐元被低估，從而導(dǎo)致美元對(duì)歐元升值，美元指數(shù)大幅反彈抑制油價(jià)。
- 美國大選之年，為了選舉需要，美國政府出臺(tái)多項(xiàng)政策有意抑制油價(jià)。
-基金在監(jiān)管加強(qiáng)的大背景下不斷減少原油凈多單，致使原油基金持倉變成凈空單，直接導(dǎo)致油價(jià)回落。
-原油供應(yīng)減少的憂慮與地緣政治危機(jī)始終存在，但是在油價(jià)下跌的趨勢(shì)中不被看重，而在油價(jià)上漲的趨勢(shì)中則會(huì)助推油價(jià)暴漲。
2008年上半年原油走勢(shì)回顧
2007年是原油走勢(shì)漲幅最大的一年，WTI原油期貨近期合約的價(jià)格從1月18日最低的49.9美元/桶，上漲到年底99美元之上，上漲50美元/桶，一倍有余。
而在2008年上半年，原油市場(chǎng)承接去年的強(qiáng)勢(shì)，在美國次貸危機(jī)影響下，美聯(lián)儲(chǔ)為了拯救美國經(jīng)濟(jì)不斷降息，導(dǎo)致美元指數(shù)不斷下跌，從而使原油價(jià)格不斷上漲，從年初的不到100美元/桶上漲到7月11日的147.27美元/桶，上漲幅度接近50%。漲幅巨大，高油價(jià)引起世界性的通貨膨脹，世界經(jīng)濟(jì)增長緩慢，高油價(jià)成為世界性的問題。
WTI原油走勢(shì)周K線圖
WTI原油走勢(shì)周K線圖。（來源：光大期貨）
影響油價(jià)的四大因素發(fā)生改變，導(dǎo)致油價(jià)開始回落
(一)、世界經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)增長放緩與高油價(jià)同時(shí)抑制對(duì)原油的需求
美國是世界上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不容小視。但是從去年開始的美國次貸危機(jī)已經(jīng)影響到全世界經(jīng)濟(jì)。不僅如此，美國的優(yōu)先級(jí)貸款可能也面臨著問題，而且這個(gè)問題更大，影響更深。美國的一些銀行已經(jīng)破產(chǎn)，還有更多的銀行會(huì)出問題。次貸危機(jī)的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有過去。雖然美國第二季度GDP增長1.9%，但美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍很大。因此，美聯(lián)儲(chǔ)未來將更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長問題，年底之前加息可能性較小。
與此同時(shí)，美國對(duì)石油的消費(fèi)卻在減少。
2007年美國消耗的原油近三分之二靠進(jìn)口。今年前五個(gè)月美國的石油進(jìn)口比2007年同期減少3%，僅5月份比去年同期下降6%。
美國消耗的原油走勢(shì)圖。（來源：光大期貨）
剛剛過去的7月，美國汽油消費(fèi)比去年同期下降2.3%，航空燃油下降7.1%。高油價(jià)已經(jīng)影響到美國人的生活方式，一些城市乘公交車上班的人數(shù)增加一倍，今年夏天30%的人取消了或者改變了夏季出游計(jì)劃。而在7月份，美國的SUV車銷量比去年同期下降43.3%，可見經(jīng)濟(jì)放緩與高油價(jià)已經(jīng)抑制到對(duì)石油的消費(fèi)。
不僅美國如此，發(fā)達(dá)國家對(duì)原油進(jìn)口都出現(xiàn)減少。亞洲的日本、韓國今年上半年進(jìn)口也減少了2%左右。
那么以中國為首的發(fā)展中國家盡管經(jīng)濟(jì)仍處于高速增長中，但是增長幅度也在放緩，中國今年上半年GDP增長10.4%，明顯低于去年同期。中國今年上半年GDP單位能耗同比降低2.28%。而且奧運(yùn)會(huì)之后，中國很可能再次調(diào)整油價(jià)，屆時(shí)對(duì)石油的需求增長也會(huì)相應(yīng)減少。
而且，中國經(jīng)濟(jì)下半年的增長可能還會(huì)放緩。在今年年初的光大期貨能源年報(bào)中，我們就指出“目前，不少人認(rèn)為，由于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年大幅增長，經(jīng)濟(jì)實(shí)力大為增強(qiáng)，中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，即使美國經(jīng)濟(jì)走弱，中國也可以獨(dú)善其身，中國經(jīng)濟(jì)仍能高速增長。筆者認(rèn)為，這種認(rèn)識(shí)要么是夜郎自大式的盲目樂觀的民族情節(jié)在作怪，要么就是不顧現(xiàn)實(shí)的閉關(guān)鎖國式的結(jié)論。目前中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放已經(jīng)相當(dāng)深入，經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度已經(jīng)相當(dāng)大，由于國內(nèi)儲(chǔ)蓄率一直居高不下，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)始終不能占主導(dǎo)地位，而出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用巨大，如果美國經(jīng)濟(jì)真的走弱，消費(fèi)大幅減少后，必將導(dǎo)致對(duì)國內(nèi)商品需求的減少，中國就會(huì)深受影響，由于中國經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用巨大，并反過來影響全球，再次反饋過來影響中國，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，甚至快速下滑。所以對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的下滑對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該高度重視，及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)與商品需求的影響做好分析。正是由于對(duì)美國進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，會(huì)影響到對(duì)能源的消費(fèi)。目前，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)走弱甚至衰退的可能性很大，如果出現(xiàn)衰退，那原油的需求可能會(huì)有較大幅度的減少，導(dǎo)致油價(jià)出現(xiàn)大幅回落。因此今年原油很可能在年初形成一個(gè)高點(diǎn)，出現(xiàn)回落，然后如果有利好消息刺激，在夏季可能會(huì)再度走強(qiáng)�！�
另一個(gè)發(fā)展中大國印度目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不好，據(jù)摩根士丹利(Morgan Stanley)估計(jì)，印度中央加上地方等的年度財(cái)政赤字規(guī)�？赡軙�(huì)升高到GDP的11.4%(2009會(huì)計(jì)年度為2008年4月1日~2009年3月31日)，上個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)政赤字比重不過7.7%。而印度對(duì)油價(jià)的補(bǔ)貼占到GDP的5%，因此不具有持續(xù)性。一旦取消補(bǔ)貼，對(duì)原油的消費(fèi)也會(huì)減少。
總之世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，而美國由于雙赤字使其財(cái)政政策沒有多大的余地可以發(fā)揮作用，利率已經(jīng)降到2%，因此貨幣政策也沒有多少余地可供使用，這樣美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)一時(shí)難以較快增長，因此對(duì)原油的需求增長也將大幅減少。
(二)美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)
在今年的光大期貨能源年報(bào)中，我們就指出“美元的走勢(shì)既與美國經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，又與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策關(guān)系密切，還受到歐盟與日本的經(jīng)濟(jì)與貨幣政策、利率的相互影響。不僅如此，巨額的石油美元以及各國央行對(duì)外匯構(gòu)成的比例的調(diào)整，都將影響到美元幣值的穩(wěn)定。最壞的情況是，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，歐盟、日本繼續(xù)加息，各國央行紛紛減持美元在其外匯儲(chǔ)備重的比例。那樣美元將繼續(xù)貶值。一旦美元指數(shù)繼續(xù)下跌，對(duì)原油就是支撐�！�
實(shí)際上，今年上半年歐盟就是在美國經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)繼續(xù)加息，導(dǎo)致美元持續(xù)貶值，在世界性通貨膨脹加劇的情況下，大量資金將原油市場(chǎng)作為對(duì)沖美元貶值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，進(jìn)而買入原油期貨，從而推高原油價(jià)格。
但是，隨著世界通貨膨脹的升溫，世界經(jīng)濟(jì)逐漸失去快速增長的動(dòng)力，除了美國之外，歐洲經(jīng)濟(jì)也越來越顯出疲態(tài)，尤其是歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體——德國面臨越來越大的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，德國6月份制造業(yè)新訂單較5月份減少2.9%。作為近年來推動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)增長的中流砥柱，德國制造業(yè)的訂單已經(jīng)連續(xù)第七個(gè)月減少。當(dāng)月德國制造業(yè)新出口訂單銳減5.1%，創(chuàng)1992年以來的最大月度跌幅，比市場(chǎng)預(yù)期嚴(yán)重得多。這表明在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和歐元升值導(dǎo)致出口價(jià)格上漲等不利環(huán)境下，德國企業(yè)在爭(zhēng)取新訂單方面開始遇到困難。
德國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信息中心主任卡爾斯藤森表示，由于受到全球經(jīng)濟(jì)增長減速的影響，預(yù)計(jì)德國企業(yè)接收的訂單數(shù)量將在今年下半年開始下滑，德國經(jīng)濟(jì)將因此陷入長期低迷。
由于歐元長期對(duì)美元升值，德國經(jīng)濟(jì)的不景氣，使長期高估的歐元開始對(duì)美元貶值，美元指數(shù)開始走強(qiáng)，而美元指數(shù)的走強(qiáng)使那些將原油作為規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的資金退出市場(chǎng)，從而使油價(jià)回落。
美元指數(shù)走勢(shì)圖：
美元指數(shù)走勢(shì)圖。（來源：光大期貨）
(三)美國大選之年，美國政府有意調(diào)控油價(jià)
2006年就是美國的中期大選之年，而在2006年，油價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的大跌。從2006年7月14日的78.4美元/桶下跌到2007年初的低于50美元，下跌幅度達(dá)37%。
2006年，布什政府為了贏得中期大選，推出一系列措施來抑制油價(jià)：首先是在五月份開始停止增加戰(zhàn)略原油庫存，其次在七月中旬原油價(jià)格走高之后，美國政府放言如有必要將釋放戰(zhàn)略原油庫存來平抑油價(jià)，而在九月份兩家美國石油公司及一家挪威公司聯(lián)合宣布，他們?cè)诿绹?a target=_blank href="http://www.gzmxjj.cn/news/html/201201/64396.html">墨西哥灣深水鉆探成功，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)儲(chǔ)藏量在30億―150億桶的大油田。這一發(fā)現(xiàn)使美國原油和天然氣的儲(chǔ)量增加約50%。最終導(dǎo)致原油價(jià)格大幅回落�？傊�，在所謂的一系列利空消息刺激下，油價(jià)開始跌跌不休。
與2006年有著驚人的相似，也是在五月，布什政府宣布停止戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，到7月12日，美國總統(tǒng)布什進(jìn)行每周例行廣播講話時(shí)，要求國會(huì)解禁美國近海石油開采。而民主黨人認(rèn)為石油巨頭沒有努力開采已有的土地，還指責(zé)布什推行錯(cuò)誤政策導(dǎo)致油價(jià)飛漲。而為了贏得大選，民主黨候選人奧巴馬后來不僅改變了反對(duì)解禁美國近海石油開采的立場(chǎng)，而且走得更遠(yuǎn)，甚至要求釋放7000萬桶戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備來平抑油價(jià)。歷史是何等的驚人相似！2006年7月14日，WTI原油價(jià)格創(chuàng)出78.4美元/桶的當(dāng)時(shí)歷史高點(diǎn)后大幅回落，今年的7月11日油價(jià)創(chuàng)出147.27美元的歷史高點(diǎn)后大幅回落。在時(shí)間上僅差一天(12、13日為雙休日)，14日收盤價(jià)比11日還高。
2006年原油價(jià)格走勢(shì)周k線圖
2006年原油價(jià)格走勢(shì)周k線圖。（來源：光大期貨）
(四)基金持倉由凈多轉(zhuǎn)為凈空，直接打壓油價(jià)
今年，在高油價(jià)的影響下，出現(xiàn)了世界性的通貨膨脹，世界上有超過50個(gè)國家的CPI已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)，全球經(jīng)濟(jì)也受到高油價(jià)的打擊而放緩，高油價(jià)成了世界高度關(guān)注的問題。在這樣的背景下，美國國會(huì)、期貨交易管理委員會(huì)等機(jī)構(gòu)開始對(duì)原油市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查是否存在操縱油價(jià)的行為，從而對(duì)投機(jī)資金形成較大的威懾作用。實(shí)際上這種監(jiān)管已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響，主要表現(xiàn)在基金的凈多單逐漸大幅減少，已經(jīng)由3月11日的11萬多手凈多單不斷減少，而到8月5日變成了凈空單5550手，原油期貨總持倉由當(dāng)時(shí)的148萬手減到125.5萬手。兩周前為122萬手，資金退出市場(chǎng)明顯。
下圖為截至08/08/05NYMEX原油期貨分類持倉報(bào)告可報(bào)告頭寸
總持倉由上周1，220，537手增到 1,249，302手
(五)供應(yīng)憂慮與地緣政治因素始終存在
當(dāng)然，在油價(jià)下跌中仍然存在著利多因素
其一，目前美國商業(yè)原油庫存已經(jīng)處于近五年均值的下邊緣，并仍處于減少的周期中。EIA公布,截止8月1日一周數(shù)據(jù)顯示原油庫存在三周內(nèi)首次上升,增加170萬桶至2,969億桶,為路透調(diào)查預(yù)估30萬桶的升幅五倍多.原油進(jìn)口上升,但煉廠使用率下跌.汽油庫存連續(xù)第二周下跌,減少440萬桶至2.092億桶,為路透調(diào)查預(yù)估減少120萬桶的約四倍.餾分油庫存連續(xù)第13周上升,增加280萬桶至1.333億桶.預(yù)估為增加210萬桶.
EIA公布的原油庫存增加超過預(yù)期。仔細(xì)分析可知，庫存增加的主要原因在于兩點(diǎn)：其一是進(jìn)口增加，每天進(jìn)口增加19萬桶，另一點(diǎn)是產(chǎn)量增加1.2萬桶/日。所以導(dǎo)致庫存增加。從時(shí)間周期看，原油庫存仍處于下降周期中，但是由于高油價(jià)抑制了需求，美國原油商業(yè)庫存的報(bào)告顯示，近一個(gè)月庫存基本上變化不大，有可能打破往年的規(guī)律。值得關(guān)注。
其二，颶風(fēng)季節(jié)。據(jù)美國國家海洋和大氣據(jù)預(yù)測(cè)，今年美國可能出現(xiàn)12-16個(gè)有命名的熱帶風(fēng)暴，其中有6-9個(gè)颶風(fēng)，颶風(fēng)中可能有2-5個(gè)影響較為強(qiáng)大的颶風(fēng)。但是，只要颶風(fēng)不造成實(shí)質(zhì)影響，下跌趨勢(shì)中颶風(fēng)就不起多大作用。
其三，地緣政治因素始終存在。BP周三稱,在BTC輸油管線發(fā)生爆炸后,該公司已宣布Azeri輕質(zhì)原油自Ceyhan的運(yùn)輸遭受不可抗力影響. 供應(yīng)中斷與伊朗核問題在油價(jià)上漲中是最好的利多，推高油價(jià)。
但是，市場(chǎng)一旦形成下跌預(yù)期，所有的利好都可能被忽略，或者僅僅使市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的反彈，而所有的利空在跌勢(shì)中都可能被夸大，使油價(jià)下跌。
目前原油價(jià)格已經(jīng)處于下跌趨勢(shì)之中，短期內(nèi)120美元將構(gòu)成強(qiáng)大壓力，即使有反彈恐怕也難于反彈過120美元。在下半年，油價(jià)有可能向100美元/桶靠近，向下破了100美元，則下個(gè)目標(biāo)就是80-85美元/桶。
當(dāng)然，油價(jià)的走勢(shì)還要受上述四大因素的綜合作用影響，世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)與美元指數(shù)是最大的基本面，而美國政府的力量不可小看，基金持倉則是直接動(dòng)力，四大因素的變化情況與合力則最終決定油價(jià)方向。
燃料油(4594,-130.00,-2.75%,吧)走勢(shì)分析：
首先，由于新加坡燃料油今年暴漲，價(jià)格高企，導(dǎo)致國內(nèi)油價(jià)長期倒掛，致使很多用油企業(yè)因成本過高而用不起油從而導(dǎo)致需求萎縮，因此國內(nèi)從新加坡進(jìn)口燃料油的數(shù)量已經(jīng)大幅減少。新加坡燃料油的價(jià)格對(duì)國內(nèi)也失去指導(dǎo)意義，只有參考價(jià)值。
其次，國產(chǎn)調(diào)和油漸漸取代進(jìn)口油，用量不斷增多。由于調(diào)和技術(shù)的提高，國產(chǎn)燃料油與進(jìn)口燃料油進(jìn)行調(diào)和后，產(chǎn)品價(jià)格降低，但是質(zhì)量能夠符合交割標(biāo)準(zhǔn)。國產(chǎn)調(diào)和油的用量在不斷增加，也相應(yīng)的壓低燃料油的價(jià)格。
近來，國內(nèi)燃料油期貨價(jià)格跟隨原油大幅下跌，盡管黃埔過駁現(xiàn)貨價(jià)下跌幅度有限，但是期貨價(jià)走在現(xiàn)貨價(jià)的前面，并且對(duì)原有的走勢(shì)形成預(yù)期會(huì)下跌，所以期貨價(jià)跌幅較大。新加坡燃料油在原油大幅下跌后終于要向需求面回歸，所以存在補(bǔ)跌的可能。
這樣，在原油處于下跌的趨勢(shì)中，國內(nèi)燃料油期貨就應(yīng)該選擇逢高作空的策略，耐心等待反彈的高點(diǎn)出現(xiàn)作空，不要盲目抄底做多。長期來看，滬燃料油期貨主力合約的價(jià)格基本上是圍繞黃埔過駁價(jià)上下波動(dòng)，幅度大概300-500點(diǎn)左右，所以作滬燃料油期貨，因根據(jù)黃埔市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)的走勢(shì)，再結(jié)合國際市場(chǎng)原油的走勢(shì)與新加坡燃料油走勢(shì)來綜合分析滬燃料油的走勢(shì)，就會(huì)增加勝算的把握。
光大期貨 劉月來
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